回顾上半年，镍价整体处于宽幅震荡格局之中。一季度，在矿端供应紧张、宏观面利好共同作用下，沪镍上行至13.6万元／吨的高位。但二季度受供应过剩格局制约，镍价重回低位，并持续向下运行。
具体来看，1月，镍价受印尼RKAB审批配额削减消息影响，呈偏强震荡态势。2月至3月，基本面与消息面利好，共同带动镍价进一步冲高。4月，贸易摩擦引发的需求担忧导致镍价下行，但随后受印尼PNBP政策落地、菲律宾镍矿禁令等消息持续发酵影响，镍价自底部开启反弹。5月至6月，需求进入淡季，矿端供应逐渐放量，镍价下探至成本支撑位。
关注后续镍矿相关政策
复盘上半年镍价走势可以发现，印尼与菲律宾的镍矿政策对镍价影响显著。从年初市场对印尼2025年RKAB审批配额的担忧发酵，到3—4月印尼矿产特许权使用费率上调，再到5—6月菲律宾出口禁令消息扰动，市场均作出了快速反应。这一方面是由于印尼、菲律宾在镍资源供给中的主导地位明确——2024年两国镍矿产量占全球总产量的比重已接近70%；另一方面，随着2023年以来冶炼端产能的扩张及各类镍产品技术路线的打通，镍产业链的定价锚点正逐渐向资源端转移。目前，印尼PNBP税率上调已落地，菲律宾镍矿出口禁令最终以取消收尾，但印尼2025年RKAB审批进度依旧缓慢，最终配额尚未确定，其后续政策影响仍需持续关注。
资源国（如印尼、菲律宾）出台镍矿相关政策，最终目的是增加镍产业收入。这些政策可分为“量”和“价”两类：一类直接影响镍矿供应量，包括印尼RKAB审批配额、菲律宾出口禁令等；另一类则以影响镍产品价格为主要方式，包括印尼对HMA价格的调控、提升镍资源使用费率的PNBP政策。从这两类政策过往的落地情况和实际影响来看，对“量”的管控影响直接，市场反应也快。但因为直接缩减产量会严重冲击企业生产经营，甚至影响居民就业，所以不管是菲律宾的镍矿出口禁令，还是印尼想大幅削减RKAB配额，都遇到不少阻力。即便能推进，政策力度也常常会减弱。而对“价”的管控影响通常更温和，相关政策更容易落地，但对镍价的影响程度也相对较小。
展望后市，考虑到镍价在供应过剩格局下持续下跌不利于镍产业收入提升，印尼加强矿端管控、菲律宾寻求产业升级均是较为确定的趋势。因此，预计大幅削减镍供应量的政策难以落地。在天气扰动有限的情况下，镍资源端显著收紧的概率较低。随着矿端雨季进入尾声，三季度镍矿供应将迎来季节性放量，镍矿价格或随之松动。
产量高速增长态势难续
上半年，受高品位红土镍矿供应紧张影响，镍铁成本显著上升。而随着下游不锈钢需求转弱，自6月起，镍铁价格承压走弱。在产能充裕的背景下，后续镍铁供应仍将取决于矿端的放量情况。
近年来，印尼MHP、高冰镍等产能持续提升。2025年，受镍价持续走弱影响，新增项目投产进度有所放缓，但成本优势显著的MHP产能扩张趋势尚未停滞。4月，受天气事件扰动，MHP产量下滑。不过，目前相关项目已实现复产，后续MHP产量将延续增长态势。高冰镍产线仍将根据价差在高冰镍与镍铁之间灵活转产。此外，刚果（金）决定自6月21日起将钴出口禁令延长3个月，这或对MHP（氢氧化镍钴）的需求形成提振。
随着原料中间品产能持续释放、下游三元电池市场份额萎缩，硫酸镍市场整体表现平淡，价格中枢持续下移。预计下半年硫酸镍市场将维持产能充裕、产量平稳态势，在高镍电池材料取得突破前，硫酸镍市场仍将维持偏弱格局。
随着镍价持续下探，目前一体化MHP、高冰镍生产电积镍的工艺盈利空间不断被挤压，部分产能已陷入亏损。尽管中国精炼镍产量仍维持高位，但自2023年以来的高速增长阶段已步入尾声，镍元素向精炼镍的流入或有所减缓。不过，前期产量增长带来的供应过剩压力在年内仍难有显著改善。
需求端缺乏亮点
不锈钢在镍下游需求中的占比超60%。上半年中国不锈钢产量延续增长态势，1—5月300系不锈钢产量同比增加18.6万吨。受镍铁成本居高不下影响，钢厂盈利普遍承压。
随着下游终端消费进入淡季，不锈钢价格破位下行，库存持续处于高位。考虑到房地产市场未有起色，且促消费政策与抢出口对家电需求的前置作用已逐步释放，下半年在“金九银十”消费旺季来临前，不锈钢需求预计将维持偏弱态势。
7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行，会议部署城市工作7个方面的重点任务，其中提到着力建设绿色低碳的美丽城市，推动减污降碳扩绿协同增效。镍作为制作新能源汽车高能量密度电池、储能系统的核心材料，以及支撑绿色制造与循环经济的关键金属，在推动减污降碳、助力建设绿色低碳的美丽城市中发挥着不可替代的重要作用。
近年来新能源领域是镍需求的主要增量来源，但随着新能源汽车行业竞争加剧，磷酸铁锂电池的成本优势突出，导致三元电池装车量占比下降至18%左右。数据显示，1—5月三元电池装车总量同比下滑12.5%，三元材料产量同比增长9.7%，维持稳定增长；但8系、NCA系等高镍材料占比始终维持在50%左右，与2022年占比持平。整体来看，年内新能源领域对镍的需求难有亮点，全年镍需求量或较2024年有所下降。
电镀、合金是精炼镍的直接下游需求领域。1—5月，电镀对镍的需求维持稳定，合金耗镍量小幅增长近3.5%，但两者需求体量合计仅占镍下游总需求的10%。电镀与合金的需求增量难以消化2023年以来精炼镍累积的过剩量，上半年精炼镍出现小幅去库，或主要源于下游逢低补库行为。由此可见，2025年精炼镍环节的供应过剩格局依旧明确。
综上所述，需求端缺乏亮点，供应过剩格局延续，镍价仍处于震荡寻底的大趋势中，三季度矿端季节性放量有望带动价格中枢继续下移。不过，镍产品价格持续下跌与印尼、菲律宾希望增加镍产业收入的矛盾，将导致资源国政策扰动频发，镍价仍存在阶段性走高的可能。预计下半年沪镍价格参考区间为11.0万～12.8万元／吨，策略上以逢高沽空和卖出看涨期权为主。
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